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　　家電終端零售在此輪疫情中表現(xiàn)如何？3 月以來(lái)，我國(guó)本土疫情多點(diǎn)散發(fā)、傳播較快。根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，家電全品類2022 年1-2 月線上銷售額同比下滑0.2%，線下銷售額同比下滑17.7%，進(jìn)入到疫情加劇的3 月份和4 月份，家電全品類線上銷售額分別同比下滑13.6%和下滑5.0%，線下銷售額分別下滑20.2%和下滑22.7%，疫情反復(fù)對(duì)家電終端零售產(chǎn)生一定影響。

　　分品類來(lái)看：①白電：冰柜逆勢(shì)大幅增長(zhǎng)，空調(diào)冰箱洗衣機(jī)受疫情影響較大。②廚電：傳統(tǒng)廚電3 月增長(zhǎng)轉(zhuǎn)負(fù)，集成灶替代傳統(tǒng)廚電趨勢(shì)延續(xù)，疫情影響下仍有增長(zhǎng)。③廚房小家電：3 月以來(lái)物流影響下線上增速不佳，空氣炸鍋一枝獨(dú)秀。④清潔電器：整體景氣度有所降低，但洗地機(jī)仍處于高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。總結(jié)家電各個(gè)品類，具備安裝屬性的白電和廚電線下占比較高，疫情對(duì)其負(fù)面影響更大。受益于消費(fèi)者提前儲(chǔ)備物資帶來(lái)的新增需求，冰柜在本輪疫情下實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)家庭未來(lái)有望實(shí)現(xiàn)一家配置多臺(tái)冰箱及冰柜，銷量天花板有望打開。廚房小家電及清潔電器線上占比較高，受疫情地區(qū)物流停運(yùn)影響，多數(shù)小家電需求無(wú)法及時(shí)得到滿足，但仍有個(gè)別品類由于終端需求較好實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，我們期待物流恢復(fù)過后小家電行業(yè)的回暖。

　　本次疫情與2020 年上半年相比，有哪些不同？①全國(guó)性及區(qū)域性的差異：2020年上半年的新冠疫情為全國(guó)性的，因此多數(shù)上市公司整體受影響，2020Q1，各上市公司受疫情影響未能及時(shí)復(fù)工復(fù)產(chǎn)，線下門店關(guān)閉導(dǎo)致收入大幅下滑。而本次疫情雖然受影響城市較多，但并未造成全國(guó)性的停工停產(chǎn)，因此我們估計(jì)本次疫情對(duì)上市公司的影響弱于2020 年同期。②線上渠道受影響程度差異： 2020 年新冠疫情下線下渠道受到大幅沖擊，但電商物流正常，線上渠道未受影響，而本次疫情由于奧密克戎變異株的穩(wěn)定性，物流運(yùn)輸加大病毒的傳播風(fēng)險(xiǎn)，因此電商物流受疫情影響較大。因此，線上占比比較高的廚房小家電、清潔電器等短期需求無(wú)法得到滿足，整體景氣度不及2020 年同期。③均價(jià)變化差異：經(jīng)歷了2021 年的原材料大幅上漲，家電多數(shù)品類終端均價(jià)持續(xù)走高，2020 年同期來(lái)看，家電品類均價(jià)上行幅度不及本次。

　　投資建議。短期來(lái)看，國(guó)內(nèi)疫情蔓延可能抑制消費(fèi)需求，但我們已經(jīng)看到前期部分較為嚴(yán)重的區(qū)域疫情已經(jīng)逐步緩解。近期家電板塊龍頭企業(yè)的PE 估值水平已經(jīng)降低至較低分位水平，長(zhǎng)期來(lái)看家電龍頭已經(jīng)具備較高投資價(jià)值。①白電：我們長(zhǎng)期繼續(xù)看好需求回暖帶來(lái)的行業(yè)修復(fù)及白電企業(yè)向高端制造升級(jí)，持續(xù)推薦海爾智家、美的集團(tuán)、格力電器；②廚電：國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)政策下廚電有望率先走出估值修復(fù)，行業(yè)集中度提升及新興品類洗碗機(jī)及集成灶等穿越周期持續(xù)成長(zhǎng)，推薦老板電器，關(guān)注火星人，浙江美大，億田智能。③新消費(fèi)電器：我們看好滲透率提升邏輯下大單品新消費(fèi)電器公司的長(zhǎng)期成長(zhǎng)性，推薦石頭科技、科沃斯、極米科技。④廚房小家電：受原材料及匯率影響，小家電板塊公司盈利能力短期承壓，具備較強(qiáng)議價(jià)能力的小家電企業(yè)陸續(xù)提價(jià)應(yīng)對(duì)，疊加內(nèi)銷基數(shù)回落，小家電板塊有望實(shí)現(xiàn)收入和利潤(rùn)的恢復(fù)性增長(zhǎng)。推薦新寶股份、蘇泊爾。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示。原材料價(jià)格及匯率波動(dòng)，海外需求的不確定性。