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　　我國已經(jīng)進(jìn)入中等偏上收入國家行列，推動(dòng)居民消費(fèi)進(jìn)入升級(jí)階段。80/90后的成長，老齡化的加劇，改變了主流消費(fèi)者的消費(fèi)風(fēng)格，消費(fèi)者結(jié)構(gòu)性變化有望推動(dòng)按摩家電市場的持續(xù)發(fā)展。

　　一、按摩家電行業(yè)空間大

　　在2016年已經(jīng)達(dá)到114億美元，預(yù)測(cè)在未來仍將保持10%的增速。相比全球，國內(nèi)市場起步較晚，發(fā)展速度更快，主要驅(qū)動(dòng)因素：1)國內(nèi)消費(fèi)者隨著收入水平提高不斷增加醫(yī)療保健類支出，居民人均醫(yī)療保健支出2013-2016年CAGR為12.74 %；2)國內(nèi)消費(fèi)者對(duì)具有中醫(yī)保健功能的按摩服務(wù)一直青睞有加，隨著收入水平提高，按摩服務(wù)及其衍生的按摩家電需求持續(xù)增加，2014-2017年保持10%的增速；3)國內(nèi)消費(fèi)者對(duì)于按摩家電的認(rèn)知處于早期階段，市場滲透率很低，不足1%。

　　二、企業(yè)競爭逐漸升級(jí)

　　行業(yè)快速發(fā)展中，企業(yè)競爭逐漸升級(jí)。我們假設(shè)，按摩家電增量在醫(yī)療保健支出增量中的比例不變，在經(jīng)濟(jì)水平和收入持續(xù)增長的背景下，國內(nèi)按摩家電市場規(guī)模在2019年有望達(dá)到180-190億元。而供給端，國內(nèi)按摩家電企業(yè)基本以O(shè)EM方式進(jìn)行外銷，具有數(shù)量多、規(guī)模小和核心優(yōu)勢(shì)缺失等特點(diǎn)，行業(yè)附加值較低，同時(shí)抵御風(fēng)險(xiǎn)能力較弱。我們認(rèn)為，消費(fèi)者品牌意識(shí)逐漸增強(qiáng)，體驗(yàn)、品質(zhì)將會(huì)超越價(jià)格成為主要考慮因素，市場環(huán)境與競爭格局同時(shí)迫使國內(nèi)企業(yè)升級(jí)競爭，推動(dòng)行業(yè)進(jìn)入品牌競爭階段。國內(nèi)龍頭企業(yè)自主品牌布局不斷深化，形成了包括榮泰、iRest 等不同定位的品牌。

　　三、共享經(jīng)濟(jì)進(jìn)入按摩椅領(lǐng)域

　　共享經(jīng)濟(jì)進(jìn)入按摩椅領(lǐng)域，開創(chuàng)產(chǎn)業(yè)新模式。2016年下半年，以“摩摩噠”為代表的共享式按摩進(jìn)入市場，瞄準(zhǔn)碎片化的休閑場景，通過出租按摩服務(wù)進(jìn)行盈利的嘗試。共享式按摩作為一種新模式，面臨著機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存的局面，主要影響因素包括：1)盈利方式較為清晰，收入快速增長。據(jù)榮泰健康公司數(shù)據(jù)，摩摩噠在2016年已經(jīng)實(shí)現(xiàn)超過3000萬收入，并已經(jīng)開始盈利，2017年上半年隨著按摩椅投放加速，預(yù)計(jì)收入及盈利將快速增長；2)下游渠道成為發(fā)展的關(guān)鍵資源。以影院、機(jī)場為代表的共享式按摩下游渠道呈現(xiàn)主體多，規(guī)模企業(yè)小等特點(diǎn)，同時(shí)渠道排他效應(yīng)明顯，快速搶占渠道資源的企業(yè)將具備更強(qiáng)的競爭優(yōu)勢(shì)；3)碎片化時(shí)間的其他娛樂選擇。抓娃娃機(jī)、美甲以及電話亭KTV 等，都在爭奪消費(fèi)者碎片化時(shí)間這個(gè)核心資源。

　　四、關(guān)注龍頭企業(yè)

　　對(duì)比行業(yè)龍頭，我們認(rèn)為榮泰健康（603579 公告, 行情, 點(diǎn)評(píng), 財(cái)報(bào), 圈子）綜合表現(xiàn)最佳，值得關(guān)注。原因：1)國內(nèi)、國外市場均實(shí)現(xiàn)多年高速增長；2)專注于中高端按摩椅，國內(nèi)通過自有品牌開拓，國外以深度合作為主，產(chǎn)品毛利空間大；3)公司運(yùn)營能力強(qiáng)，費(fèi)用控制水平較高，凈利率顯著高于行業(yè)平均水平；4)摩摩噠運(yùn)營良好，17年1季度達(dá)成與萬達(dá)的5年排他性戰(zhàn)略合作，按摩椅投放量行業(yè)領(lǐng)先，服務(wù)收入有望為公司提供新的業(yè)績?cè)鲩L點(diǎn)。